单位算力毛利由盈转亏。 比特币减半能否成为嘉楠科技（CAN.US）的转折点？

自瑞幸咖啡（LK.US）和好未来（TAL.US）爆出财务造假事件后，中概股陷入信任危机。 爱奇艺（IQ.US）、跟谁学（GSX.US）等做空，中概股“血雨腥风”。

事实上，在此之前不久，还有一只中概股被做空，那就是全球第二大矿机制造商嘉楠科技（CAN.US）。

2月20日，华尔街做空机构Marcus Aurelius Value（以下简称“MAV”）在官网发布做空报告，指责嘉楠科技隐瞒关联交易、常客和经销商问题，和不可持续的商业模式。 犯罪”。同时，洛杉矶一家律师事务所指控嘉楠科技违反证券法，并开始代表投资者调查索赔。截至目前，嘉楠科技尚未对此次卖空事件作出回应。

上市的喜悦并未散去，被做空的危险却袭来。 但与做空相比，不断恶化的基本面或许才是嘉楠科技最头疼的问题。 嘉楠科技2019年营收14.23亿元（人民币，下同），同比减半近一半，调整后净利润录得7.74亿元大亏损，而2018年为盈利1.41亿元.

“天天赚钱”的日子一去不复返，如何“过冬”成为摆在全球第二大矿机制造商嘉楠科技面前的主要问题。

单位算力毛利由盈转亏

事实上，比特币价格疲软对矿机需求的影响远比想象的要大。

根据摩根大通的数据，全球比特币的平均生产加权现金成本为 4,060 美元，而在中国的成本约为 2,400 美元。 回顾2019年比特币的走势可以发现，其价格全年都高于2400美元，进入二季度后比特币算力减半，价格始终高于4060美元。 下半年最低价为6632美元，比全球平均挖矿成本高出63%。

从数据对比来看，2019年“挖矿”已经盈利，但现实并非如此。 市场需求下降导致矿机价格暴跌。 嘉楠科技数据显示，2019年，公司矿机销量和价格双双下滑。 矿机销量48.71万台比特币算力减半，同比下降12.88%，平均单价2826元，同比下降40%以上。 这与2018年的“量价齐升”形成鲜明对比。

从单位算力价格来看，自2018年以来有明显下降，嘉楠科技不断升级矿机，使得总算力逐年增加。 2018年同比增长238.53%，2019年同比增长47%。 但单位算力价格连续两次下调，从2017年的613元降到2018年的369元，再到2019年又降到131元。

这说明嘉楠科技通过增加算力刺激客户购买矿机的方式，边际效用在逐渐降低，到2019年，增加单位算力所需的成本已经超过单位算力的成本。 收入。

智通财经APP发现，2017年出售单位算力毛利为285元，2018年下降至166元，到2019年出售单位算力毛利已录得毛利34元。

单位算力毛利录得负值后，公司整体亏损随之而来，也意味着卖的算力越多，亏损越大。 2019年嘉楠科技售出算力同比增长47.1%至1050万Thash/s，调整后净利润由盈转亏，由2018年盈利1.41亿元转为大亏损2019年7.64亿元。

财报中对大亏的解释是四季度扣除存货和预付款项7.29亿元。 这说明客户取消产品预订情况严重，公司生产的存货产品价格缩水，因此计提了价值变动。

多方面准备应对困难

嘉楠科技面临的形势已经到了临界点。 如果单位算力毛利不能转正，就会持续亏损。

事实上，为了防止出现今天的局面，嘉楠科技已经做好了种种准备。

首先，业务多元化降低了对矿机业务的依赖。

嘉楠科技于2016年启动了将ASIC应用于AI解决方案的项目研发，至2018年9月发布了第一代AI芯片K210。 这使得嘉楠耘智成为业界第一家提供基于Risc-V架构的商用边缘计算AI芯片和自研神经网络加速器的公司。

招股书显示，截至2019年9月30日，嘉楠科技AI产品已交付超过5.3万颗K210芯片及开发包，并开始与20多家AI算法公司合作，共同开发面向用户的AI整体解决方案。 截至2019年12月31日，人工智能产品K210芯片及开发包已交付7万余颗。

虽然ASIC芯片收入增长迅速，但目前对嘉楠科技业绩的帮助非常有限。 智通财经APP发现，2018年AI芯片产品营收27.52万元，到2019年翻了近10倍至260万元，但占公司总营收的比例不到0.2%。 中短期内被ASIC芯片“翻身”的概率很小。

二是通过矿机租赁来刺激“矿工”的消费。

在“矿工”对矿机需求下降的情况下，嘉楠耘智于2019年7月开始通过出租来刺激矿机需求，租金按比特币矿机型号和租赁期限计算。

半年时间，矿机租赁收入2454.8万元，占总收入的1.73%。 2019年四季度，矿机租赁收入占当前总收入的比重为2.5%，仍处于较低水平。

思考租赁模式的本质是在比特币波动较大时帮助客户以更灵活、更经济的方式“挖矿”，但关键是比特币价格不能再次大幅下跌。 如果比特币的价格跌到利润无法覆盖租赁矿机的成本，那么租赁模式就没有用了。

三是面对经营环境的不确定性，主动降低企业债务，降低经营风险。

矿机是一个跟风的高爆业务。 因此，嘉楠耘智在扩张期间保持了较高的资产负债率。 2018年，其资产负债率高达82.82%。 风头渐起，市场逐渐低迷之际，嘉楠科技迅速减债。 截至2019年9月30日，资产负债率下降至42.98%。 上市后，嘉楠科技偿还了部分短期债务，再次下调了负债率。 截至2019年12月31日，其资产负债率已降至30%。

比特币减半的关键时刻

通过以上分析可以发现，虽然嘉楠耘智为应对困难做了多项准备，但截至目前，只有减债效果显着，明显改善了资产结构，但业务端的调整没有改善，还需要更多时间。 沉积物的积累。

不过，手头仅有的5.36亿元，留给嘉楠科技的时间似乎并不多。 智通财经APP发现，截至2019年12月31日，嘉楠科技资产负债表中现金及现金等价物、短期投资、受限制现金合计5.36亿元。 在矿机毛亏的前提下，通过5.36亿资金培育新的业务增长点，是一项不小的任务。

不过，市场对嘉楠科技的期待或许不是新业务的形成，而是对矿机业务高增长回归充满想象。 毕竟，比特币即将迎来减半的关键时刻。

2012年和2016年减半后，比特币价格大幅上涨，但这一次市场对比特币价格走势看法不一，多空双方争论激烈。 嘉楠科技表示，减半后，挖矿奖励会随着时间的推移而下降，这可能会进一步导致比特币价格波动，从而降低公司产品的产能，从而降低矿工对矿机的需求。 比特币减半将在下个月进行，目前其价格并未出现大幅波动。

不过嘉楠科技上周股价表现大幅上涨，周涨幅高达46.25%。 支撑上涨的逻辑是四季度算力同比增长86.6%，市场预期矿机需求回暖。 单靠一季度的数据，并不代表反转即将到来，拐点的判断还需进一步观察。

并且需要注意以下两个方面：第一，嘉楠耘智流通量小，股价容易被资金“操纵”。 在暴涨近50%的情况下，其每周成交额仅为920万美元； 二、六月的解除期即将到来。